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长城证券--皖维高新公司动态点评:2020年业绩创历史新高 公司盈利能力

发布时间:2021-05-31人气:

  2020年业绩创历史新高,PVA 均价环比再提升 845元/吨。公司是国内聚乙烯醇(PVA)行业龙头,根据公司 2020年年报,目前公司拥有 PVA 产能 31万吨(安徽 6万吨、广西 5万吨、内蒙古 20万吨),公司 PVA 产品主要应用于建筑、胶黏剂、分散剂等细分领域。2020年,公司主产品综合毛利率 18.50%,同比-3.87pct,其中,PVA 产品毛利率 19.39%(同比-3.56pct)、水泥及熟料毛利率 41.15% (同比-5.71pct)、VAE 乳液产品毛利率 27.73%(同比-3.82pct),上述三种产品营收分别占比总营收的30.96%、15.01%和 5.94%,累计占比达到 51.91%。公司主要产品 PVA 及VAE 毛利率下降主要归因于公司执行新收入准则,将销售费用中的运输费、装卸费重分类至主营业务成本中,而水泥熟料毛利率下降主要归因于去年水泥价格整体下跌;如果按可比口径将运输费、装卸费加回,报告期内,公司 PVA、水泥及熟料以及 VAE 乳液产品的毛利率分别为 23.41%(同比+0.46pct)、41.21%(-5.65pct)和 34.51%(+2.96pct)。报告期内,公司 PVA、水泥、熟料和 VAE 乳液的平均销售价格分别为 9577.89元/吨、318.54元/吨、303.92元/吨和 5109.18元/吨,同比分别-8.94%、-6.79%、-5.13%和-10.81%。但是值得注意的是,Q4单季公司 PVA 产品均价已提升至 10113.08元/吨,环比 Q3单季再分别提升 845.37元/吨。库存方面,根据卓创资讯数据,截至今年 3月 26日,PVA 企业库存已下降至 1.12万吨,库存水平低位运行。考虑到 PVA 行业供需格局整体处于紧平衡态势, 国内需求叠加海外经济复苏有望持续推升 PVA 行业景气度,我们看好公司各项主业盈利能力的持续性。

  投资建议:公司是国内 PVA 领域的龙头企业,PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势,此外,公司积极布局的 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力,预计公司 2021-2023年净利润分别为 7.92亿元、8.71亿元和 9.91亿元,同比增长 29.6%、10.0%和 13.8%,对应 PE 分别为 10.92、9.93和 8.73倍,维持“强烈推荐”评级。

  积极投建新项目,公司业务线逐步拓宽。根据公司公告,因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响,公司计划扩容三大项目,包括:

  公司四费比率的降低以及资产减值损失的减少意味着公司整体的经营管理状况正在持续向好,公司过去多年的计提减值包袱已经基本卸下,这也为公司 2021年业绩的良好释放奠定了基础。

  18个月和 12个月,公司的盈利能力也有望持续攀升。(3)投资 1.42亿元新建 10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。认为随着新增项目的有序投产,上述三大项目的资金来源均为公司自筹,建设周期分别为 12个月,公司在拓宽自身业务线的同时,可分别实现收入 4.38亿元、2.60亿元和 1.92亿元,我们看好公司在新项目上的布局,实现利税总额为 4661.71万元、3332.13万元和 4015.84万元。项目达成后,

  事件:公司发布 2020年年报,报告期内公司实现营业收入 70.54亿元,同比+10.97%,实现归母净利润为 6.11亿元,同比+58.77%,扣非后归母净利润 5.35亿元,同比+70.72%。其中 Q4单季,公司实现营业收入 24.00亿元,同比 63.50%,环比 22.39%,实现归母净利润 2.48亿元,同比195.01%,环比+63.16%,扣非后归母净利润 2.14亿元,同比+330.79%,环比+48.61%。此外,截至 2020年底,公司的经营活动现金流量净额达到 12.00亿元,较去年同期增加 2.20亿元。

  偏光片和光学薄膜项目进展良好,汽车级 PVB 胶片已投产达标。为实现PVA 光学薄膜和偏光片的技术国产化,公司投资新建的 700万平方米/年偏光片项目和 700万平方米/年 PVA 光学薄膜项目正在全力推进,目前公司年产 700万平方米 PVA 光学薄膜生产线的关键设备流延辊的国产化已基本解决。我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局,认为随着新增产能的逐步释放,公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链,公司盈利能力将逐步增强。此外,公司膜用 PVB 树脂经过几年来的研发和实验,目前各项理化指标已达到汽车级 PVB 胶片的生产工艺要求,根据公司 2020年年报,目前公司年产 1万吨汽车胶片级 PVB 树脂项目已于去年 12月底建成投产并达产达标。我们认为,随着公司生产技术及客户方面的逐步突破,未来公司 PVB 树脂有望逐步在汽车领域得到应用,为公司发展带来新的业绩增量空间。

  四费比率下降,资产减值损失进一步减少。报告期内,按可比口径,营业成本中的运输费、装卸费用加回至销售费用,公司四费比率为 10.53%,同比-1.93pct,其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别占比2.50%、3.05%、1.36%和 3.63%,同比分别-0.42pct、-0.92pct、-0.32pct和-0.27pct。另外,报告期内公司资产减值损失为 4008.66万元,同比减少 7723.94万元,主要系本期计提固定资产减值准备较去年同期减少所致。


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